ДИВИДЕНДНЫЕ ВЫПЛАТЫ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ ЖЦО
Описание работы
Работа пользователя Vseznayka1995
Добрый день! Уважаемые студенты, Вашему вниманию представляется дипломная работа на тему: «ДИВИДЕНДНЫЕ ВЫПЛАТЫ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ НА РАЗНЫХ СТАДИЯХ ЖЦО»
Оригинальность работы 88%
Оглавление
Введение........................................................................................................... 3
Глава 1. Дивидендная политика...................................................................... 7
1.1 Основные теории.................................................................................. 7
1.2 Детерминанты дивидендной политики.............................................. 12
Глава 2. Жизненные циклы компании.......................................................... 16
2.1 Основные методы определения ЖЦО............................................... 16
2.2 Взаимосвязь дивидендных выплат и ЖЦО....................................... 22
2.3 Гипотезы............................................................................................ 27
Глава 3. Методология исследования............................................................ 29
3.1 Определение выборки........................................................................... 29
3.2 Определение ЖЦО российских компаний........................................... 29
3.3 Спецификация модели.......................................................................... 30
Глава 4. Эмпирический анализ...................................................................... 34
4.1 Описание выборки на разных стадиях ЖЦО....................................... 34
4.2 Выявление взаимосвязи между дивидендными выплатами и ЖЦО... 39
Заключение.................................................................................................... 45
Список использованных источников............................................................ 48
Работа организована следующим образом. В главе 1 рассматриваются основные теории дивидендных выплат и их детерминанты. В главе 2 обсуждаются общепринятые методики измерения стадий жизненного цикла, определяется связь ЖЦО с политикой выплат дивидендов на российском рынке и выдвигаются гипотезы. Методология исследования описана в главе 3. Заключительная часть работы представляет анализ компаний на основе ЖЦО и эмпирические результаты дивидендных моделей.
Данные по российскому рынку были собраны при помощи базы данных Bloomberg и Thomson Reuters Eikon Data Stream за период 2010-2018 гг.
Оригинальность работы 88%
Оглавление
Введение........................................................................................................... 3
Глава 1. Дивидендная политика...................................................................... 7
1.1 Основные теории.................................................................................. 7
1.2 Детерминанты дивидендной политики.............................................. 12
Глава 2. Жизненные циклы компании.......................................................... 16
2.1 Основные методы определения ЖЦО............................................... 16
2.2 Взаимосвязь дивидендных выплат и ЖЦО....................................... 22
2.3 Гипотезы............................................................................................ 27
Глава 3. Методология исследования............................................................ 29
3.1 Определение выборки........................................................................... 29
3.2 Определение ЖЦО российских компаний........................................... 29
3.3 Спецификация модели.......................................................................... 30
Глава 4. Эмпирический анализ...................................................................... 34
4.1 Описание выборки на разных стадиях ЖЦО....................................... 34
4.2 Выявление взаимосвязи между дивидендными выплатами и ЖЦО... 39
Заключение.................................................................................................... 45
Список использованных источников............................................................ 48
Введение
Загадка выплаты дивидендов до сих пор не разгадана. Что движет компаниями при выборе платить дивиденды или нет, в каком размере и в какое время лучше это сделать? Со времен Модильяни и Миллера этими вопросами задаются множество исследователей. Если ответить на эти вопросы с классической стороны, то выплачивая дивиденды, фирмы стараются донести положительную информацию до собственников или удовлетворить спрос на выплаты от разнородных акционеров (Allen and Michaely, 2003). Однако, в последние годы под сомнение ставятся сигнальные и клиентские мотивы дивидендов, объясняя это тем, что дивиденды в США больше сосредотачиваются у малого количества крупных плательщиков (DeAngelo, DeAngelo и Skinner, 2004). Противоположный взгляд на дивидендную политику, предложенный DeAngelo и DeAngelo (2006), предполагает необходимость распределения свободного денежного потока компании в качестве оптимальной политики выплат. Авторы рассматривают теорию жизненного цикла, сочетающую в себе компоненты агентской теории Дженсена (1986) с эволюцией в наборе инвестиционных возможностей компании, о которой писали Fama and French (2001) и Grullon, Michaely и Swaminathan (2002). Согласно данной теории, каждая компания меняет размер дивиденда в зависимости от своих инвестиционных возможностей. Предполагается, что в первое время своего существования компания выплачивает небольшой размер дивидендов, т.к. их инвестиционные возможности выше их капитала. При дальнейшем развитии и приобретении стабильности фирмы, когда ее капитал начинает превышать инвестиционные возможности, то компании распределяют свободный денежный поток в большем размере дивидендов.
Загадка выплаты дивидендов до сих пор не разгадана. Что движет компаниями при выборе платить дивиденды или нет, в каком размере и в какое время лучше это сделать? Со времен Модильяни и Миллера этими вопросами задаются множество исследователей. Если ответить на эти вопросы с классической стороны, то выплачивая дивиденды, фирмы стараются донести положительную информацию до собственников или удовлетворить спрос на выплаты от разнородных акционеров (Allen and Michaely, 2003). Однако, в последние годы под сомнение ставятся сигнальные и клиентские мотивы дивидендов, объясняя это тем, что дивиденды в США больше сосредотачиваются у малого количества крупных плательщиков (DeAngelo, DeAngelo и Skinner, 2004). Противоположный взгляд на дивидендную политику, предложенный DeAngelo и DeAngelo (2006), предполагает необходимость распределения свободного денежного потока компании в качестве оптимальной политики выплат. Авторы рассматривают теорию жизненного цикла, сочетающую в себе компоненты агентской теории Дженсена (1986) с эволюцией в наборе инвестиционных возможностей компании, о которой писали Fama and French (2001) и Grullon, Michaely и Swaminathan (2002). Согласно данной теории, каждая компания меняет размер дивиденда в зависимости от своих инвестиционных возможностей. Предполагается, что в первое время своего существования компания выплачивает небольшой размер дивидендов, т.к. их инвестиционные возможности выше их капитала. При дальнейшем развитии и приобретении стабильности фирмы, когда ее капитал начинает превышать инвестиционные возможности, то компании распределяют свободный денежный поток в большем размере дивидендов.
- экономической, финансовой и бухгалтерской литературе существует устойчивый интерес к жизненному циклу организации (ЖЦО). Стадии жизненного цикла компании – это обособленные и идентифицируемые этапы,
являющиеся следствием основных изменений в ключевых факторах, в том числе в стратегической деятельности, осуществляемой компанией.
Однако, несмотря на важность концепции ЖЦО как в академических исследованиях, так и на практике, существуют по меньшей мере две серьезные проблемы в понимании и применении этой концепции. Во-первых, нет единого мнения относительно определения стадий жизненного цикла компании. Какие модели жизненного цикла следует использовать? Существуют пятиступенчатые модели, четырехступенчатые модели и трехступенчатые модели. Каждая модель сама по себе имеет поддержку в литературе, посвящённой жизненному циклу (Quinn and Cameron, 1983). Во-вторых, отсутствует консенсус в отношении методологий определения каждой стадии жизненного цикла. Перед исследователями появляется вопрос как можно идентифицировать каждую стадию жизненного цикла. Miller and Friesen (1982) обсуждают пять типов лонгитюдных исследований компаний, включая количественные, неколичественные, одиночные и множественные организации. У каждого из них есть свои сильные и слабые стороны.
Цель исследования – определить на каких стадиях ЖЦО российские компании выплачивают дивиденды и выявить зависимости с финансовыми показателями компании.
Для ее достижения поставлены следующие задачи:
Однако, несмотря на важность концепции ЖЦО как в академических исследованиях, так и на практике, существуют по меньшей мере две серьезные проблемы в понимании и применении этой концепции. Во-первых, нет единого мнения относительно определения стадий жизненного цикла компании. Какие модели жизненного цикла следует использовать? Существуют пятиступенчатые модели, четырехступенчатые модели и трехступенчатые модели. Каждая модель сама по себе имеет поддержку в литературе, посвящённой жизненному циклу (Quinn and Cameron, 1983). Во-вторых, отсутствует консенсус в отношении методологий определения каждой стадии жизненного цикла. Перед исследователями появляется вопрос как можно идентифицировать каждую стадию жизненного цикла. Miller and Friesen (1982) обсуждают пять типов лонгитюдных исследований компаний, включая количественные, неколичественные, одиночные и множественные организации. У каждого из них есть свои сильные и слабые стороны.
Цель исследования – определить на каких стадиях ЖЦО российские компании выплачивают дивиденды и выявить зависимости с финансовыми показателями компании.
Для ее достижения поставлены следующие задачи:
- Проанализировать и классифицировать результаты теоретических и эмпирических исследований, посвященных изучению политике выплат дивидендов и ЖЦО;
- Определить основные детерминанты дивидендной политики;
- Разработать методологию с целью выявления зависимости между политикой выплат и коэффициентами для каждой стадии ЖЦО;
- Провести исследование и обосновать полученные результаты.
Объектом исследования выступают российские публичные нефинансовые фирмы, чьи акции торгуются на российской и зарубежных фондовых биржах.
Предметом исследования является дивидендная политика российских компаний на разных стадиях ЖЦО.
Теоретическая и методологическая база исследования основана на работах зарубежных (Fama и French, De Angelo и De Angelo, Jensen, Solbe, Zorn, Anthony, Ramesh, Black, Dickinson) и российских экономистов (Ивашковская и Янгель) в сферах анализа ЖЦО и дивидендных выплат.
Для проведения эмпирического анализа используются статистические и эконометрические модели, проводятся корреляционный и регрессионный анализы.
Научная новизна исследования заключается в использовании скорректированного метода денежных потоков, предложенного Dickinson (2011), для определения жизненного цикла российских компаний и проведения дальнейшего анализа взаимосвязи между решением о выплате дивидендов и независимыми переменными. До этого, в большинстве литературы используется показатель RE/TE (TA), который определяет стадию ЖЦО. Кроме того, в работе используется новая переменная – доля государственного участия, которая отражает специфику российских компаний в отношении выплаты дивидендов.
Практическая значимость работы выражается в возможности использования результатов инвесторами при составлении инвестиционного портфеля и менеджерами при стратегическом планировании развития российских компаний, учитывая денежные потоки и цикличность развития фирмы на основе ЖЦО. Также, данное исследование является дополнением академической литературы, что позволит заполнить пробел в тематике, посвященной определению взаимосвязи между политикой выплат и ЖЦО.
5
Предметом исследования является дивидендная политика российских компаний на разных стадиях ЖЦО.
Теоретическая и методологическая база исследования основана на работах зарубежных (Fama и French, De Angelo и De Angelo, Jensen, Solbe, Zorn, Anthony, Ramesh, Black, Dickinson) и российских экономистов (Ивашковская и Янгель) в сферах анализа ЖЦО и дивидендных выплат.
Для проведения эмпирического анализа используются статистические и эконометрические модели, проводятся корреляционный и регрессионный анализы.
Научная новизна исследования заключается в использовании скорректированного метода денежных потоков, предложенного Dickinson (2011), для определения жизненного цикла российских компаний и проведения дальнейшего анализа взаимосвязи между решением о выплате дивидендов и независимыми переменными. До этого, в большинстве литературы используется показатель RE/TE (TA), который определяет стадию ЖЦО. Кроме того, в работе используется новая переменная – доля государственного участия, которая отражает специфику российских компаний в отношении выплаты дивидендов.
Практическая значимость работы выражается в возможности использования результатов инвесторами при составлении инвестиционного портфеля и менеджерами при стратегическом планировании развития российских компаний, учитывая денежные потоки и цикличность развития фирмы на основе ЖЦО. Также, данное исследование является дополнением академической литературы, что позволит заполнить пробел в тематике, посвященной определению взаимосвязи между политикой выплат и ЖЦО.
5
Работа организована следующим образом. В главе 1 рассматриваются основные теории дивидендных выплат и их детерминанты. В главе 2 обсуждаются общепринятые методики измерения стадий жизненного цикла, определяется связь ЖЦО с политикой выплат дивидендов на российском рынке и выдвигаются гипотезы. Методология исследования описана в главе 3. Заключительная часть работы представляет анализ компаний на основе ЖЦО и эмпирические результаты дивидендных моделей.
Данные по российскому рынку были собраны при помощи базы данных Bloomberg и Thomson Reuters Eikon Data Stream за период 2010-2018 гг.
Список использованных источников
- Ивашковская И. В., Константинов Г. Н., Филонович С. Р. 2004. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации. Российский журнал менеджмента 2 (4): 19–34.
- Ивашковская И.В. Жизненный цикл организации: взгляд финансиста Управление компанией, № 11, 2006 г.
- Ивашковская И.В. Управление стоимостью компании: вызов российскому менеджменту. /Российский журнал менеджмента, № 4, 2004 г.
- Широкова Г. В., Серова О. Ю. 2006. Модели жизненных циклов организаций: теоретический анализ и эмпирические исследования. Вестник С.-Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент (1): 3–27.
- Adizes I. 1979. Organizational passages — diagnosing and treating lifecycle problems of organizations. Organizational Dynamics 8 (1): 3–25.
- Adizes I. 1989. Corporate Lifecycles: How And Why Corporations Grow And Die And What To Do About It. Prentice Hall: Englewood Cliffs, NJ.
- Allen, F., & Michaely, R. (2003). Payout policy. In M. H. Constantinides, M. Harris, & R. M. Stulz (Eds.), Handbook of the economics and finance (Vol. 1, pp. 337–429).
- Baker, H. K., & Powell, G. E. (1999). How corporate managers view dividend policy? Quarterly Journal of Business and Economics, 38(2), 17–35.
- Baker, H. K., Powell, G. E., & Veit, E. T. (2002). Revisiting managerial perspectives on dividend policy. Journal of Economics and Finance, 26(3), 267–283.
- Baker, M., & Wurgler, J. (2004). A catering theory of dividends. The Journal of Finance, 59(3), 1125–1165.
- Banyi, M.L., Kahle, K.M., 2014. Declining propensity to pay? A re-examination of the lifecycle theory. J. Corporate Finance 27, 345–366.
- Barclay, M.J., Smith, C.W., 2005. The capital structure puzzle: the evidence revisited. J. Appl. Corporate Finance 17, 8–17.
- Benartzi, S., Michaely, R., & Thaler, R. (1997). Do changes in dividends signal the future or the past? The Journal of Finance, 52(3), 1007–1034.
- Bhat, R., & Pandey, I. M. (1994). Dividend decision: A study of
- Bhattacharya S. Imperfect Information, Dividend Policy, and ‘the Bird in the Hand’ Fallacy. Bell Journal of Economics, 1979, vol. 10, no. 1, pp. 259–270
- Bhole, L. M. (1980). Retained earnings, dividends, and share prices of Indian joint stock companies. Economic and Political Weekly, Review of Management, 15(35), 93–100.
- Black F., Scholes M.S. The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns. Journal of Financial Economics, 1974, vol. 1, iss. 1, pp. 1–22.
- Black, F. (1976). The dividend puzzle. Journal of Portfolio Management, 2(2), 5-8.
- Blau P. M., Schoenherr R. 1971. The Structure of Organizations. Basic
- Brennan M.J. Taxes, Market Valuation and Corporate Financial Policy. National Tax Journal, 1970, vol. 23, no. 4, pp. 417–427.
- Coulton J.J., Ruddock C. Corporate Payout Policy in Australia and a Test of the Life-cycle Theory. Accounting and Finance, 2011, vol. 51, no. 2, pp. 381–407.
- DeAngelo, H., & DeAngelo, L. (2006). The irrelevance of MM dividend irrelevance theorem. Journal of Financial Economics, 79(2), 293–315.
- DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Skinner, D. J. (1992). Dividends and losses. The Journal of Finance, 47(5), 1837–1863.
- DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Skinner, D. J. (2004). Are dividends disappearing? Dividend concentration and the consolidation of earnings. Journal of Financial Economics, 72(3), 425–456.
- DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Stulz, R. M. (2006). Dividend policy and the earned/contributed capital mix: A test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economics, 81(2), 227–254.
- Denis, D. J., & Osobov, I. (2008). Why do firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy. Journal of Financial Economics, 89(1), 62–82.
- Deshmukh, S. (2005). The effect of asymmetric information on dividend policy. Quarterly Journal of Business and Economics, 44(1/2), 107–127.
- Dickinson, V. (2011). Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle. The Accounting Review, 86(6), 1969–1994.
- Drobetz, W., Halling, M., Schröder, H., 2015. Corporate Life-Cycle Dynamics of Cash Holdings. Working paper.
- Easterbrook, F. H. (1984). Two agency-cost explanations of dividends. American Economic Review, 74(4), 650–659.
- Faff, R., Kwok, W.C., Podolski, E.J., Wong, G., 2016. Do corporate policies follow a life-cycle? J. Bank. Financ. 69, 95–107.
- Fama, E. F., & Babiak, H. (1968). Dividend policy: An empirical analysis. Journal of American Statistical Association, 63(324), 1132–1161.
- Fama, E. F., & French, K. R. (2001). Disappearing dividends: Changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics, 60(1), 3–43.
- Fama, E. F., & MacBeth, J. D. (1973). Risk, return, and equilibrium: Empirical tests. The Journal of Political Economy, 81(3), 607–636.
- Freeman, J., Carroll, G. R., & Hannan, M. T. (1983). The liability of
- Gort, M., & Klepper, S. (1982). Time paths in the diffusion of product innovations. The Economic Journal, 92(367), 630–653.
- Grabowski, H. G., & Mueller, D. C. (1975). Life-cycle effects on corporate returns on retentions. The Review of Economics and Statistics, 57(4), 400–409.
- Grullon, G., Michaely, R., & Swaminathan, B. (2002). Are dividend changes a sign of firm maturity? Journal of Business, 75(3), 387–424.
- Hoberg, G., Phillips, G., Prabhala, N., 2014. Product market threats, payouts, and financial flexibility. J. Finance 69, 293–324.
- Ishikawa, H. (2011). Empirical analysis on the dividend life-cycle
- Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeover.American Economic Review, 76(2), 323–329.
- Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behaviour, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360.
- Lintner, J. (1956). Distribution of income of corporation among dividends, retained earnings and taxes. American Economic Review, 46(2), 97–113.
- Litzenberger R., Ramaswamy K. The Effects of Dividends on Common Stock Prices: Tax Effects or Information Effects. Journal of Finance, 1982, vol. 37, no. 2, pp. 429–444.
- Miller D., Friesen P. H. 1984. A longitudinal study of the corporate life cycle. Management Science 30 (10): 1161–1183.
- Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend policy, growth, and the valuation of shares. Journal of Business, 34(4), 411–433.
- Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review, 48(3), 261–
- Mueller, D. C. (1972). A life cycle theory of the firm. The Journal of Industrial Economics, 20(3), 199–219.
- Rozeff, M. S. (1982). Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios. The Journal of Financial Research, 5(3), 249–259.
- Yan Z. A New Methodology of Measuring Firm Life-Cycle Stages // Z. Yan, Y. Zhao // International Journal of Economic Perspectives. – 2009. – 15 p.
