Факторы, которые оказывают влияние на решение компаний о делистинге с фондового рынка
Описание работы
Работа пользователя Vseznayka1995
Добрый день! Уважаемые студенты, Вашему вниманию представляется дипломная работа на тему: «Факторы, которые оказывают влияние на решение компаний о делистинге с фондового рынка»
Оригинальность работы 94%
Аннотация
Во второй половине XX века одним из наиболее популярных методов привлечения финансирования стало проведение первичного публичного размещения (IPO). Однако c увеличением числа IPO, все более частым становился обратный процесс, когда компания добровольно покидала биржу
и проводила процедуру делистинга. В ходе данного исследования анализируются группы факторов, которые потенциально могли оказать влияние на решение руководства российских компаний о проведении добровольного делистинга с российских и зарубежных бирж в период с января 2006 г. по апрель 2020 г. Исследование позволило определить профиль компании, которая потенциально может покинуть биржу. Проведенный эмпирический анализ свидетельствуют о том, что повышение финансовой видимости компании, ее размера и уровня идиосинкратического риска снижает вероятность проведения добровольного делистинга. В отличие от исследований, которые базировались на выборке из развитых стран, было доказано, что неудовлетворительные финансовые показатели российских компаний не повышают вероятность их делистинга.
Оглавление
1.Введение............................................................................................................5
2.Обзор литературы...........................................................................................8
2.2Типы добровольного делистинга..............................................................9
2.3Причины добровольного делистинга .....................................................10
3.Процедура делистинга в РФ .......................................................................19
4Тестирование моделей .................................................................................22
4.1Описание данных......................................................................................22
4.2Описательная статистика.........................................................................23
4.3Обоснование используемых переменных..............................................25
4.4Линейная вероятностная модель.............................................................26
4.5Логистическая регрессия .........................................................................29
4.6Проблема эндогенности в логистической регресии .............................32
4.7Модель пропорциональных рисков (Регрессия Кокса) ........................33
5.Заключение ....................................................................................................37
Список литературы ............................................................................................39
Приложения..........................................................................................................44
первая группа связана со снижением выгод от публичного статуса, а вторая с увеличением затрат на поддержание публичного статуса.
Основной целью исследования является выявление факторов, влияющих на решение компании о добровольном выкупе акций с биржи и определение степени их влияния. На основании проведенного анализа появится возможность определить какие факторы больше всего влияют на решение о делистинге и какая компания в перспективе решит провести процедуру делистинга, что в свою очередь может быть использовано акционерами компании для своевременной продажи или покупки акций данной компании. Новизна моей работы заключается в том, что большинство работ по анализу процессов делистинга проводились на основании развитых рынков, в то время как я буду рассматривать развивающийся рынок России.
Данная работа структурирована следующим образом. Раздел 2 содержит обзор литературы, посвященной анализу факторов, которые влияют на решение компании о делистинге. Раздел 3 описывает процесс процедуры делистинга в России и информацию о российском рынке. В разделе 4 представлены данные, методология исследования и интерпретация результатов. Последний раздел подводит итоги работы.
РБК, 2020, «Уйти красиво: что делать инвестору в случае делистинга», URL:
https://quote.rbc.ru/news/training/5e398f399a79473f99614b8a
РБК, 2019, «Почему российские компании выводят акции с биржи», URL:
https://www.rbc.ru/finances/09/12/2019/5dea6efa9a7947187c1a6881
Forbes, 2019, «Goldman Sachs предупредил об угрозе делистинга российских интернет-компаний», URL: https://www.forbes.ru/tehnologii/385743-goldman-sachs-predupredil-o-realnoy-ugroze-delistinga-rossiyskih-internet-kompaniy
Оригинальность работы 94%
Аннотация
Во второй половине XX века одним из наиболее популярных методов привлечения финансирования стало проведение первичного публичного размещения (IPO). Однако c увеличением числа IPO, все более частым становился обратный процесс, когда компания добровольно покидала биржу
и проводила процедуру делистинга. В ходе данного исследования анализируются группы факторов, которые потенциально могли оказать влияние на решение руководства российских компаний о проведении добровольного делистинга с российских и зарубежных бирж в период с января 2006 г. по апрель 2020 г. Исследование позволило определить профиль компании, которая потенциально может покинуть биржу. Проведенный эмпирический анализ свидетельствуют о том, что повышение финансовой видимости компании, ее размера и уровня идиосинкратического риска снижает вероятность проведения добровольного делистинга. В отличие от исследований, которые базировались на выборке из развитых стран, было доказано, что неудовлетворительные финансовые показатели российских компаний не повышают вероятность их делистинга.
Оглавление
1.Введение............................................................................................................5
2.Обзор литературы...........................................................................................8
2.2Типы добровольного делистинга..............................................................9
2.3Причины добровольного делистинга .....................................................10
3.Процедура делистинга в РФ .......................................................................19
4Тестирование моделей .................................................................................22
4.1Описание данных......................................................................................22
4.2Описательная статистика.........................................................................23
4.3Обоснование используемых переменных..............................................25
4.4Линейная вероятностная модель.............................................................26
4.5Логистическая регрессия .........................................................................29
4.6Проблема эндогенности в логистической регресии .............................32
4.7Модель пропорциональных рисков (Регрессия Кокса) ........................33
5.Заключение ....................................................................................................37
Список литературы ............................................................................................39
Приложения..........................................................................................................44
- Введение
- литературе делистинг определяется как исключение ценных бумаг биржей из списка инструментов, допущенных к торгам, в том числе исключение их из котировального списка. При этом делистинг может быть как принудительным, так и добровольным. В случае принудительного делистинга акции компании изымаются из обращения на фондовой бирже, поскольку были нарушены правила листинга, или же компания сообщила о банкротстве или ликвидации (Martinez и др., 2016). В свою очередь, добровольный делистинг осуществляется по инициативе менеджмента компании. Обычно решение о проведении добровольного делистинга связывают с экономическими выгодами для компании и повышением контроля основных акционеров, но реальные мотивы часто остаются нераскрытыми.
Когда компания объявляет о решении провести делистинг, стоимость акций начинает меняться в зависимости от объявленной цены выкупа. Так как инициация процедуры добровольного делистинга в большинстве случаев является неожиданным событием для инвесторов, не обладающих инсайдерской информацией, объявление о выкупе акций становится для них возможностью как увеличить капитал, так и потерять его. В связи с этим, инвесторам важно понимать, какая компания потенциально может объявить о проведении процедуры делистинга.
- литературе сложились три основных направления научных работ, в которых исследуются причины делистинга. Первое состоит в том, что делистинг разделяют на два типа – добровольный и принудительный, и отдельно изучают причины каждого типа при помощи проведения опросов и построения теоретических моделей. Во втором случае изучают влияние издания новых законов как причину делистинга компаний. Третье направление – проведение эмпирического исследования, в ходе которого строится модель, предсказывающая вероятность делистинга компании, основанная на различных показателях. При этом в большинстве опубликованных работ авторы исследуют рынки развитых стран, не рассматривая развивающиеся рынки.
- рамках дипломной работы я рассмотрел факторы, влияющие на решение менеджмента компаний о проведении добровольного делистинга. Я не анализировал показатели, необходимые для объяления принудительного делистинга, так как для данной процедуры контролирующие органы сами устанавливают правила, при которых компания должна покинуть биржу.
- моделях фиктивная, я использую модель линейной вероятности, модель логит и модель пропорциональных рисков (регрессия Кокса). Данная работа основана на двух группах факторов, которые влияют на решение о делистинге:
первая группа связана со снижением выгод от публичного статуса, а вторая с увеличением затрат на поддержание публичного статуса.
Основной целью исследования является выявление факторов, влияющих на решение компании о добровольном выкупе акций с биржи и определение степени их влияния. На основании проведенного анализа появится возможность определить какие факторы больше всего влияют на решение о делистинге и какая компания в перспективе решит провести процедуру делистинга, что в свою очередь может быть использовано акционерами компании для своевременной продажи или покупки акций данной компании. Новизна моей работы заключается в том, что большинство работ по анализу процессов делистинга проводились на основании развитых рынков, в то время как я буду рассматривать развивающийся рынок России.
Данная работа структурирована следующим образом. Раздел 2 содержит обзор литературы, посвященной анализу факторов, которые влияют на решение компании о делистинге. Раздел 3 описывает процесс процедуры делистинга в России и информацию о российском рынке. В разделе 4 представлены данные, методология исследования и интерпретация результатов. Последний раздел подводит итоги работы.
Список литературы
Amihud Y. Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects //Journal of financial markets. – 2002. – Т. 5. – №. 1. – С. 31-56.
Aslan H., Kumar P. Lemons or cherries? Growth opportunities and market temptations in going public and private //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2011. – Т. 46. – №. 2. – С. 489-526.
Bancel F., Mittoo U. R. Why do European firms go public? //European Financial Management. – 2009. – Т. 15. – №. 4. – С. 844-884.
Barber B. M., Lyon J. D. Detecting abnormal operating performance: The empirical power and specification of test statistics //Journal of financial Economics. – 1996. – Т. 41. – №. 3. – С. 359-399.
Bartlett III R. P. Going private but staying public: reexamining the effect of Sarbanes-Oxley on firms' going-private decisions //U. Chi. L. Rev. – 2009. – Т. 76.
–С.7.
Baschieri G., Carosi A., Mengoli S. Local IPOs, local delistings, and the firm location premium //Journal of Banking & Finance. – 2015. – Т. 53. – С. 67-83.
Bolton P., Von Thadden E. L. Liquidity and control: a dynamic theory of corporate ownership structure //Journal of Institutional and Theoretical Economics (JITE)/Zeitschrift für die gesamte Staatswissenschaft. – 1998. – С. 177-211.
Boot A. W. A., Gopalan R., Thakor A. V. The entrepreneur's choice between private and public ownership //The Journal of Finance. – 2006. – Т. 61. – №. 2. –
Amihud Y. Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects //Journal of financial markets. – 2002. – Т. 5. – №. 1. – С. 31-56.
Aslan H., Kumar P. Lemons or cherries? Growth opportunities and market temptations in going public and private //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2011. – Т. 46. – №. 2. – С. 489-526.
Bancel F., Mittoo U. R. Why do European firms go public? //European Financial Management. – 2009. – Т. 15. – №. 4. – С. 844-884.
Barber B. M., Lyon J. D. Detecting abnormal operating performance: The empirical power and specification of test statistics //Journal of financial Economics. – 1996. – Т. 41. – №. 3. – С. 359-399.
Bartlett III R. P. Going private but staying public: reexamining the effect of Sarbanes-Oxley on firms' going-private decisions //U. Chi. L. Rev. – 2009. – Т. 76.
–С.7.
Baschieri G., Carosi A., Mengoli S. Local IPOs, local delistings, and the firm location premium //Journal of Banking & Finance. – 2015. – Т. 53. – С. 67-83.
Bolton P., Von Thadden E. L. Liquidity and control: a dynamic theory of corporate ownership structure //Journal of Institutional and Theoretical Economics (JITE)/Zeitschrift für die gesamte Staatswissenschaft. – 1998. – С. 177-211.
Boot A. W. A., Gopalan R., Thakor A. V. The entrepreneur's choice between private and public ownership //The Journal of Finance. – 2006. – Т. 61. – №. 2. –
- 803-836.
Chaplinsky S., Ramchand L. What drives delistings of foreign firms from US Exchanges? //Journal of International Financial Markets, Institutions and Money. – 2012. – Т. 22. – №. 5. – С. 1126-1148.
Croci E., Giudice A. D. Delistings, controlling shareholders and firm performance in Europe //European Financial Management. – 2014. – Т. 20. – №. 2. – С. 374-405.
DeAngelo H., DeAngelo L., Rice E. M. Going private: Minority freezeouts and stockholder wealth //The Journal of Law and Economics. – 1984. – Т. 27. – №. 2.
– С. 367-401.
Doidge C., Karolyi G. A., Stulz R. M. Why do foreign firms leave US equity markets? //The Journal of Finance. – 2010. – Т. 65. – №. 4. – С. 1507-1553.
Engel E., Hayes R. M., Wang X. The Sarbanes–Oxley Act and firms’ going-private decisions //Journal of Accounting and Economics. – 2007. – Т. 44. – №. 1-2. – С. 116-145.
Falkenstein E. G. Preferences for stock characteristics as revealed by mutual fund portfolio holdings //The Journal of Finance. – 1996. – Т. 51. – №. 1. – С. 111-135.
Fidanza B., Morresi O., Pezzi A. The Decision to Delist from the Stock Market:
Theory and Empirical Evidence of Going Private. – Springer, 2018.
Horowitz J. L., Savin N. E. Binary response models: Logits, probits and semiparametrics //Journal of Economic Perspectives. – 2001. – Т. 15. – №. 4. – С. 43-56.
Kang S. M. Voluntary Delisting In Korea: Causes And Impact On Company Performance //Journal of Applied Business Research (JABR). – 2017. – Т. 33. – №. 2. – С. 391-408.
Kim W. S., Lyn E. O. Going private: corporate restructuring under information asymmetry and agency problems //Journal of Business Finance & Accounting. – 1991. – Т. 18. – №. 5. – С. 637-648.
40
Croci E., Giudice A. D. Delistings, controlling shareholders and firm performance in Europe //European Financial Management. – 2014. – Т. 20. – №. 2. – С. 374-405.
DeAngelo H., DeAngelo L., Rice E. M. Going private: Minority freezeouts and stockholder wealth //The Journal of Law and Economics. – 1984. – Т. 27. – №. 2.
– С. 367-401.
Doidge C., Karolyi G. A., Stulz R. M. Why do foreign firms leave US equity markets? //The Journal of Finance. – 2010. – Т. 65. – №. 4. – С. 1507-1553.
Engel E., Hayes R. M., Wang X. The Sarbanes–Oxley Act and firms’ going-private decisions //Journal of Accounting and Economics. – 2007. – Т. 44. – №. 1-2. – С. 116-145.
Falkenstein E. G. Preferences for stock characteristics as revealed by mutual fund portfolio holdings //The Journal of Finance. – 1996. – Т. 51. – №. 1. – С. 111-135.
Fidanza B., Morresi O., Pezzi A. The Decision to Delist from the Stock Market:
Theory and Empirical Evidence of Going Private. – Springer, 2018.
Horowitz J. L., Savin N. E. Binary response models: Logits, probits and semiparametrics //Journal of Economic Perspectives. – 2001. – Т. 15. – №. 4. – С. 43-56.
Kang S. M. Voluntary Delisting In Korea: Causes And Impact On Company Performance //Journal of Applied Business Research (JABR). – 2017. – Т. 33. – №. 2. – С. 391-408.
Kim W. S., Lyn E. O. Going private: corporate restructuring under information asymmetry and agency problems //Journal of Business Finance & Accounting. – 1991. – Т. 18. – №. 5. – С. 637-648.
40
Kim W., Weisbach M. S. Motivations for public equity offers: An international perspective //Journal of Financial Economics. – 2008. – Т. 87. – №. 2. – С. 281-307.
Lehn K., Poulsen A. Free cash flow and stockholder gains in going private transactions //The Journal of Finance. – 1989. – Т. 44. – №. 3. – С. 771-787.
Leuz C., Triantis A., Wang T. Y. Why do firms go dark? Causes and economic consequences of voluntary SEC deregistrations //Journal of Accounting and Economics. – 2008. – Т. 45. – №. 2-3. – С. 181-208.
Marosi A., Massoud N. Why do firms go dark? //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2007. – Т. 42. – №. 2. – С. 421-442.
Marosi A., Massoud N. Why do firms go dark? //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2007. – Т. 42. – №. 2. – С. 421-442.
Martinez I., Serve S. The delisting decision: The case of buyout offer with squeeze-out (BOSO) //International Review of Law and Economics. – 2011. – Т.
Opler T., Titman S. The determinants of leveraged buyout activity: Free cash flow vs. financial distress costs //The Journal of Finance. – 1993. – Т. 48. – №. 5. – С. 1985-1999.
Pagano M., Panetta F., Zingales L. Why do companies go public? An empirical analysis //The journal of finance. – 1998. – Т. 53. – №. 1. – С. 27-64.
Shah S., Thakor A. V. Private versus public ownership: Investment, ownership distribution, and optimality //The Journal of Finance. – 1988. – Т. 43. – №. 1. – С. 41-59.
Stel V. S. et al. Survival analysis II: Cox regression //Nephron Clinical Practice. – 2011. – Т. 119. – №. 3. – С. c255-c260.
41
Lehn K., Poulsen A. Free cash flow and stockholder gains in going private transactions //The Journal of Finance. – 1989. – Т. 44. – №. 3. – С. 771-787.
Leuz C., Triantis A., Wang T. Y. Why do firms go dark? Causes and economic consequences of voluntary SEC deregistrations //Journal of Accounting and Economics. – 2008. – Т. 45. – №. 2-3. – С. 181-208.
Marosi A., Massoud N. Why do firms go dark? //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2007. – Т. 42. – №. 2. – С. 421-442.
Marosi A., Massoud N. Why do firms go dark? //Journal of Financial and Quantitative Analysis. – 2007. – Т. 42. – №. 2. – С. 421-442.
Martinez I., Serve S. The delisting decision: The case of buyout offer with squeeze-out (BOSO) //International Review of Law and Economics. – 2011. – Т.
- – №. 4. – С. 228-239.
Opler T., Titman S. The determinants of leveraged buyout activity: Free cash flow vs. financial distress costs //The Journal of Finance. – 1993. – Т. 48. – №. 5. – С. 1985-1999.
Pagano M., Panetta F., Zingales L. Why do companies go public? An empirical analysis //The journal of finance. – 1998. – Т. 53. – №. 1. – С. 27-64.
Shah S., Thakor A. V. Private versus public ownership: Investment, ownership distribution, and optimality //The Journal of Finance. – 1988. – Т. 43. – №. 1. – С. 41-59.
Stel V. S. et al. Survival analysis II: Cox regression //Nephron Clinical Practice. – 2011. – Т. 119. – №. 3. – С. c255-c260.
41
Thomsen S., Vinten F. Delistings and the costs of governance: a study of European stock exchanges 1996–2004 //Journal of Management & Governance. – 2014. – Т.
Int'l L. – 2009. – Т. 50. – С. 841.
Weir C., Laing D., Wright M. Incentive effects, monitoring mechanisms and the market for corporate control: An analysis of the factors affecting public to private transactions‐ in the UK //Journal of Business Finance & Accounting. – 2005. – Т. 32. – №. 5 6. – С. 909-943.
Weir* C., Laing D., Wright M. Undervaluation, private information, agency costs and the decision to go private //Applied Financial Economics. – 2005. – Т. 15. – №. 13. – С. 947-961.
Weir C., Wright M., Scholes L. Public-to-private buy-outs, distress costs and private equity //Applied Financial Economics. – 2008. – Т. 18. – №. 10. – С. 801-819.
Williams R. Marginal effects for continuous variables //University of Notre Dame, Last revised January, http://www3. nd. edu/-rwilliam. – 2016.
Wright M., Simons T., Renneboog L. Why do Public Firms go Private in the UK? //Available at SSRN 873673. – 2006.
Yiannoulis Y. K. Delisting in Athens Stock Exchange //Journal of Modern Accounting and Auditing. – 2019. – Т. 15. – №. 7. – С. 343-366.
Zhang Y. Research on the Factors Affecting the Delisting of Chinese Listed Companies //International Conference on Management Science and Engineering Management. – Springer, Cham, 2019. – С. 546-556.
Интернет ресурсы
42
- – №. 3. – С. 793-833.
Int'l L. – 2009. – Т. 50. – С. 841.
Weir C., Laing D., Wright M. Incentive effects, monitoring mechanisms and the market for corporate control: An analysis of the factors affecting public to private transactions‐ in the UK //Journal of Business Finance & Accounting. – 2005. – Т. 32. – №. 5 6. – С. 909-943.
Weir* C., Laing D., Wright M. Undervaluation, private information, agency costs and the decision to go private //Applied Financial Economics. – 2005. – Т. 15. – №. 13. – С. 947-961.
Weir C., Wright M., Scholes L. Public-to-private buy-outs, distress costs and private equity //Applied Financial Economics. – 2008. – Т. 18. – №. 10. – С. 801-819.
Williams R. Marginal effects for continuous variables //University of Notre Dame, Last revised January, http://www3. nd. edu/-rwilliam. – 2016.
Wright M., Simons T., Renneboog L. Why do Public Firms go Private in the UK? //Available at SSRN 873673. – 2006.
Yiannoulis Y. K. Delisting in Athens Stock Exchange //Journal of Modern Accounting and Auditing. – 2019. – Т. 15. – №. 7. – С. 343-366.
Zhang Y. Research on the Factors Affecting the Delisting of Chinese Listed Companies //International Conference on Management Science and Engineering Management. – Springer, Cham, 2019. – С. 546-556.
Интернет ресурсы
42
РБК, 2020, «Уйти красиво: что делать инвестору в случае делистинга», URL:
https://quote.rbc.ru/news/training/5e398f399a79473f99614b8a
РБК, 2019, «Почему российские компании выводят акции с биржи», URL:
https://www.rbc.ru/finances/09/12/2019/5dea6efa9a7947187c1a6881
Forbes, 2019, «Goldman Sachs предупредил об угрозе делистинга российских интернет-компаний», URL: https://www.forbes.ru/tehnologii/385743-goldman-sachs-predupredil-o-realnoy-ugroze-delistinga-rossiyskih-internet-kompaniy
